A propósito del artículo de Rubén Lo Vuolo

Lo Vuolo tiene una virtud muy elogiable. Escribe bien.


Clarín publicó hoy un artículo suyo que (en algunos fragmentos) no escapa a la regla. El expresivo título es: "Sin confianza en nuestra moneda".


Transcribo un fragmento, en que Lo Vuolo parece embalarse (en contra de los propios intereses de su escritura correcta), y cargado de ira inicia un relato acabado de los déficits del "modelo", que son aparente causa de que se haya averiado severamente el "sistema social de pagos":

Pero, mientras tanto, se bajaron reservas del Banco Central para pagos del Tesoro; se dejó disparar la inflación adulterando las estadísticas oficiales para negarlo; se ignoró y hasta se negó la fuga de capitales; se erosionó el superávit fiscal apelando a fuentes de financiamiento no genuinas; se pagó una tasa de interés negativa a los ahorristas en los bancos; se dejó caer el superávit comercial encantados con el crecimiento económico sin preocuparse por el necesario cambio de la estructura productiva del país; se dejó atrasar el tipo de cambio en relación con muchas variables relevantes de la economía. Con estas políticas inconsistentes no es de extrañar la pérdida de confianza en la moneda nacional y la búsqueda de los agentes económicos de otras unidades de cuenta y otras reservas de valor.

 Aunque a más de uno le parezca increíble, creo que es un diagnóstico bastante correcto. Con algunas salvedades. Por ejemplo, en cuanto a las valoraciones implícitas.
"Bajar" reservas del Banco Central "para pagos del Tesoro", por ejemplo. Es discutible que la valoración sea negativa. Depende. Pero en todo caso, no encuentro de qué manera podría eso influir en un aumento de la propensión a atesorar dólares por parte de particulares con capacidad de ahorro.

El ítem que me llama la atención es el que reza "se ignoró y hasta se negó la fuga de capitales". Esto es falso. La formación de activos externos es un fenómeno bastante previsible, casi inevitable, cuando (como pasó en Argentina de 2003 a la actualidad) existen saldos positivos importantes en la cuenta corriente. Acá, en este humilde (humilde) blog dijimos alguna vez que el Central parecía delegar en los particulares (por la vía de la fuga) la absorción monetaria contracíclica. Como decir, más o menos, que la esterilización de pesos a través de Lebacs y/o Nobacs y la salida de dólares tenían un efecto similar sobre los agregados monetarios y sobre las presiones inflacionarias que los desequilibrios en estos pudieran generar. Pero bueno, Lo Vuolo no lee este blog. Hace bien.

Ahora bien, todos estos síntomas patológicos que Lo Vuolo diagnostica (con luces y sombras, creo que bastante correctamente en general) lo hacen arribar, insólitamente, a la conclusión más erronea de la historia. O al menos con condiciones para pelear por ese trono.

Los argentinos tenemos alta propensión a atesorar dólares, creamos nichos de mercado en que el dólar se utiliza además como unidad de cuenta y como medio de pago, desde mucho, pero mucho antes de que se "bajaran las reservas" (que antes se "subieron" con una celeridad inédita en la historia argentina, vale decirlo también), se dejara disparar la inflación, se interfiriera en la confiabilidad de los índices del INDEC, se erosionara el superávit fiscal (sic, el que tenga algo para decir sobre esto lo consulta con Lo Vuolo), se deje caer el superávit comercial, etc., etc., etc., e incluso desde bastante antes de que Cristina fuera presidenta, y con más intensidad además (como ya se dijo en el humilde (humilde) blog de marianito) cuando las tasas de interés que se pagaban eran positivas, la inflación no erosionaba nada y los bancos de inversión, las consultoras y los brokers estaban chochos con el INDEC y sus numeritos.

Lo único que cambió en estos años es que ante la coyuntural escasez, el Gobierno prefiere desabastecer la demanda de particulares, antes que financiar su abastecimiento con deuda externa, como ocurría en los célebres tiempos de dictadura cambiaria (1 a 1, de prepo para todo el mundo, y al que no le gusta se funde por gil), a la par que se constituye (el Tesoro) en principal demandante debido a que intenta afrontar sus compromisos en moneda extranjera con recursos genuinos y sin crédito.
Pero la propensión de los particulares a demandar dólares, no veo que se haya modificado dramáticamente. Está en un punto relativamente alto en el promedio de los últimos 10 años, pero sin salirse de la franja esperable de comportamiento de la sociedad argentina. Incluso bastante por debajo de los buenos tiempos de tasas reales positivas (que como todos sabemos, no desincentivan un carajo la demanda de dólares para atesoramiento, pero parece que hoy queda bien decirlo, incluso si uno es un economista "de izquierda").